보험사 해외투자 정점 회복 난망… 여력 확보에 ‘ALM’ 걸림돌
보험사 해외투자 정점 회복 난망… 여력 확보에 ‘ALM’ 걸림돌
보험사의 해외투자가 지난해 증가세로 전환됐지만 2019년 정점 수준에는 여전히 미치지 못하는 것으로 나타났다. 저금리 환경이 지속되고 제도적 지원이 강화될 경우 확대 가능성은 있으나 지급여력제도(K-ICS)하 자산·부채 종합관리(ALM) 구조가 제약 요인으로 남아 있어 실질적 확대는 제한적일 것이라는 전망이 나왔다.
보험연구원이 23일 발표한 보고서에 따르면 국내 보험사의 해외투자 비중은 2010년대 초반 빠르게 확대돼 2019년 정점을 기록했다. 생명보험사는 2014년 말 32조원에서 2019년 말 109조원으로 증가하며 전체 운용자산 비중도 6%에서 15%로 상승했고, 손해보험사도 같은 기간 해외투자 규모가 13조원에서 36조원으로 확대되며 운용자산 비중이 8%에서 14%까지 올랐다.
그러나 팬데믹 이후 감소세로 전환돼 2023년 말에는 생명보험사 87조원(비중 11%), 손해보험사 34조원(비중 11%)으로 축소됐다. 2024년 들어 다시 증가세를 보였으나 정점 회복은 이루지 못했다.
보고서는 2010년대 보험사 해외투자 확대 요인을 ▲저금리 장기화에 따른 대체투자 수요 확대 ▲신제도 도입에 따른 ALM 관리 필요성 증대 ▲금융당국의 해외투자 활성화 정책 추진으로 요약했다.
첫째 글로벌 금융위기 이후 저금리 기조가 지속되면서 보험사의 투자수익률 제고를 위한 고수익 해외투자 수요가 확대됐다. 특히 환헤지 비용이 큰 폭의 마이너스 구간에 머물면서, 환헤지 후 미국 국채 수익률이 한국 국채보다 유리하게 나타났다.
둘째 2023년 부채시가평가를 기반으로 한 회계제도(IFRS17)와 자본규제(K-ICS)가 도입되면서 보험사는 자산·부채 듀레이션 갭 축소를 통한 자본관리 필요성이 커졌다. 저금리 환경에서 보험사는 자산·부채 간 듀레이션 갭을 줄이기 위해 장기채 투자를 확대해야 했으나, 보험산업 자산규모 대비 국내 장기채 시장이 매우 협소해 해외 장기채로 눈을 돌렸고 대체투자 활용에도 주목하는 흐름이 나타났다.
또한 금융당국은 보험사의 해외투자 한도를 상향하고 투자대상 범위를 확대하며 환위험관리에 대한 유연성을 제고하는 등 규제 개선을 통해 해외투자를 촉진했다. 특히 2005년 외화자산 투자한도를 총자산의 20%에서 30%로 확대했고, 2020년 다시 50%로 올리며 해외투자 여력을 크게 넓혔다.
반면 2020년대 해외투자가 위축된 핵심 요인으로는 ▲환헤지 비용 증가로 인한 기대수익률 하락 ▲해외투자 자산의 평가손실 확대 ▲보험수지차 악화 및 국채 매입 확대로 인한 해외투자 여력 감소 등이 지목됐다.
첫째 한국과 미국 간 금리차 확대에 따른 환헤지 비용 상승이다. 펜데믹 이후 미국의 공격적인 금리 인상 기조와 달리 우리나라는 경기 둔화 우려로 동일 수준의 인상을 단행하지 못해 양국 금리차가 약 150~200bp 수준의 큰 폭으로 벌어져 유지됐다. 이에 따라 환헤지 비용이 급격히 상승하면서 해외투자의 기대수익률은 국내투자 대비 매력도가 떨어지게 됐고, 이는 보험사의 해외채권 수요를 감소시키는 요인으로 작용했다.
둘째 금리 상승과 글로벌 금융시장의 변동성 확대는 보험사가 보유한 해외투자 자산의 평가손실을 키웠다. 특히 해외채권과 상업용 부동산의 평가손실을 확대시켜 결과적으로 보험사의 해외투자 선호를 위축시키는 요인으로 작용했다.
보험수지차(보험료 수입과 보험영업 비용 간 차이)의 악화도 주효했다. 보험료 수입에 비해 사업비 지출이 빠르게 증가해 신규 투자재원이 부족한 상황에서, 보험사 신규 투자는 기존 보유자산의 만기도래 자금을 중심으로 이뤄졌다. 이러한 여건에서 금리 하락에 따른 ALM 관리 중요성이 부각되자 보험사는 국채 매입을 확대할 수밖에 없었고, 이는 해외투자에 배분할 수 있는 자금 여력을 더욱 옥죄는 결과로 이어졌다.
보고서를 작성한 황인창 보험연구원 연구위원은 보험사의 해외투자에 영향을 미치는 주요 요인으로 ‘투자매력도’를 꼽으며 “향후 저금리 기조가 지속될 경우 해외투자 유인이 확대될 수 있다”고 분석했다.
다만 해외투자 매력도와 별개로 K-ICS 아래 부채평가 할인율이 하락할수록 ALM 관리를 위해 장기국채 매입을 확대할 유인이 커지는 구조적 제약은 여전하다. 금리 하락기 장기국채 매입이 확대되면 장기금리가 추가로 하락할 뿐만 아니라 보험산업 전체 투자수익률도 낮아져 변동성 조정까지 하락하게 되며, 이는 다시 장기국채 매입 유인으로 이어지는 악순환을 초래한다.
황 연구위원은 “개별 보험사의 투자수익률이 보험부채 할인율에 직접적으로 반영되지 않는 한, 보험사의 해외투자 여력을 충분히 확보하는 데 제도적 한계가 존재할 것”이라고 지적했다.
